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瑞通動態
中央經濟工作會議的解讀
2017-2-15 18:37:58 | 瑞通動態 | 關注:930 次

 

重磅信號!小城鎮化戰略或退出歷史舞臺

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中央決心解決人地分離、人口城鎮化與土地城鎮化不匹配的問題,大都市圈戰略日漸清晰,小城鎮化戰略或退出歷史舞臺。

 

作者:任澤平,方正證券首席經濟學家、研究所董事總經理。

原標題:《十大新變化與新機遇——解讀2017年中央經濟工作會議精神》

  

事件:中央經濟工作會議12月14日至16日在北京舉行。習近平在會上發表重要講話,分析當前國內國際經濟形勢,總結2016年經濟工作,闡明經濟工作指導思想,部署2017年經濟工作。李克強在講話中闡述了明年宏觀經濟政策取向,對明年經濟工作作出具體部署,并作總結講話。

 

解讀:

1、中央對經濟企穩信心增強,2016年取得三大進展。

 

會議認為2016年取得了三大進展:一是經濟形勢緩中趨穩、穩中向好,經濟運行保持在合理區間,質量和效益提高。2016年經濟L型探底軟著陸,效果超出年初預期,GDP增速6.7%,1-10月規上工業企業利潤同比增長8.6%,比去年同期大幅回升10.6個百分點,PPI從1月的-5.3%大幅回升至11月的3.3%;

 

二是主要領域“四梁八柱”性改革基本出臺,國企、財稅、金融、社保等一系列重大改革方案基本出臺,改革從方案準備期步入深化攻堅期,隨著十九大召開,政治經濟學條件逐步具備;

 

三是確立了適應經濟發展新常態的經濟政策框架,形成以新發展理念為指導、以供給側結構性改革為主線的政策體系,2015年12月中央經濟工作會議提出的供給側結構性改革五大任務“產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”,均是2016年經濟工作重點并帶來重大投資機會。

 

2、中央認為當前存在的主要問題是結構性問題,出路是供給側結構性改革。

 

會議認為,我國經濟運行仍存在不少突出矛盾和問題,產能過剩和需求結構升級矛盾突出,經濟增長內生動力不足,金融風險有所積聚,部分地區困難增多等。

 

我國經濟運行面臨的突出矛盾和問題,雖然有周期性、總量性因素,但根源是重大結構性失衡,導致經濟循環不暢,必須從供給側、結構性改革上想辦法,努力實現供求關系新的動態均衡。

 

3、穩增長在2017年經濟工作中地位有所下降,財政擴張力度或不及2016年。

 

2016年經濟增速和企業效益超預期,為2017年經濟工作重點從穩增長轉向促改革和防風險提供了宏觀背景。2015年中央經濟工作會議提出“要在適度擴大總需求的同時,著力加強供給側結構性改革”,2016年變為“堅持以推進供給側結構性改革為主線,適度擴大總需求”,調整了改革和擴大需求的順序,也調整了重要性地位。

 

2015年強調“積極的財政政策要加大力度,適當增加必要的財政支出和政府投資”,2016年則變為“財政政策要更加積極有效,預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業稅費負擔、保障民生兜底的需要”,表明2017年財政擴張力度或不及2016年。

 

4、貨幣政策告別寬松時代,轉向中性穩健,中國流動性拐點出現。

 

2015年中央經濟工作會議強調“穩健的貨幣政策要靈活適度,為結構性改革營造適宜的貨幣金融環境,降低融資成本,保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長”,2016年則變為“貨幣政策要保持穩健中性,適應貨幣供應方式新變化,調節好貨幣閘門,努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制,維護流動性基本穩定”,表明2017年貨幣信貸政策不如2016年寬松。

 

未來貨幣寬松的制約因素開始增多,房地產調控、通脹預期升溫、人民幣貶值和資本流出壓力、2017年美聯儲加息次數上調至三次等。

 

5、防風險放在更加重要的位置,從加杠桿步入去杠桿周期。

 

會議強調,“要把防控金融風險放到更加重要的位置,下決心處置一批風險點,著力防控資產泡沫,提高和改進監管能力,確保不發生系統性金融風險”。


未來房地產調控將始終處于高壓姿態,對于環比價格上漲的熱點城市將不斷加碼限購限貸政策,否則地方政府將被問責;

 

2014-2015年人民幣被動成為世界第二大強勢貨幣,積累了高估壓力,未來匯率將繼續修正高估,回歸均衡合理水平;

 

由于特朗普“基建+減稅+反移民”等政策推動再通脹、美聯儲加息次數上調、美元走強、美國10年期國債收益率升至2.6%、中美利差收窄等,人民幣貶值預期下增加資本流出壓力,未來資本賬戶管制將不斷加強,發改委等四部門關注異常FDI;

 

面對過去非銀機構通過加杠桿、加久期、降信用的方式套利,央行通過“鎖短放長”投放流動性,以實現拉長久期、抬升成本來實現債市去杠桿;

 

前期新興保險通過萬能險舉牌甚至并購上市公司,監管層開始出臺“保險姓保、保監姓監”的新規。

 

6、“三去一降一補”深入推進,企業效益繼續改善,重大投資機會凸顯。

 

會議強調,“去產能方面,要繼續推動鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能,嚴格執行環保、能耗、質量、安全等相關法律法規和標準,創造條件推動企業兼并重組,要防止已經化解的過剩產能死灰復燃,同時用市場、法治的辦法做好其他產能嚴重過剩行業去產能工作。”

 

表明市場化和行政去產能將繼續深入推進,并有望從鋼鐵煤炭向化工、有色、稀土等其他產能過剩行業領域擴展,供給約束仍將是主導未來大宗商品價格的主要邏輯。

 

去杠桿方面,“要在控制總杠桿率的前提下,把降低企業杠桿率作為重中之重。要支持企業市場化、法治化債轉股,加大股權融資力度,加強企業自身債務杠桿約束等,降低企業杠桿率。”

 

7、深入推進農業供給側結構性改革,農產品價格上漲,土地流轉。

 

會議強調,“要加大農村環境突出問題綜合治理力度,加大退耕還林還湖還草力度。要積極穩妥改革糧食等重要農產品價格形成機制和收儲制度。抓好玉米收儲制度改革,做好政策性糧食庫存消化工作。統籌推進農村土地征收、集體經營性建設用地入市、宅基地制度改革試點”。

 

表明2017年農產品種植結構、收儲制度、土地輪休、土地制度等改革有望推進,成本上漲和供給側去庫存將推動農產品價格上漲,土地流轉和規?;嶸┮瞪?。

 

8、著力振興實體經濟,避免房地產金融過度繁榮。

 

會議強調,要堅持以提高質量和核心競爭力為中心,發揚“工匠精神”,培育更多“百年老店”,實施創新驅動發展戰略,既要推動戰略性新興產業蓬勃發展,也要注重用新技術新業態全面改造提升傳統產業。

 

2010-2013年影子銀行過度發展,2014-2016年在貨幣超發下房地產金融過度繁榮,與之相對應的是實體經濟產業空心化風險加劇。

 

面對特朗普減稅、吸引制造業等政策,以及印度在莫迪改革帶領下的起飛,2017年將通過減稅、放松管制等政策鼓勵資金回歸實體經濟。

 

9、從刺激房地產到建立長效機制,限制投機性需求,增加土地供給,發展大都市圈。

 

會議強調,“要堅持‘房子是用來住的、不是用來炒的’的定位,綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段,加快研究建立符合國情、適應市場規律的基礎性制度和長效機制,嚴格限制信貸流向投資投機性購房”。

 

表明中央明確了房地產的居住屬性和消費屬性,否定了投資投機屬性。

 

會議強調,“要落實人地掛鉤政策,根據人口流動情況分配建設用地指標。要落實地方政府主體責任,房價上漲壓力大的城市要合理增加土地供應,提高住宅用地比例,盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能,帶動周邊中小城市發展”。

 

表明中央決心解決人地分離、人口城鎮化與土地城鎮化不匹配的問題,大都市圈戰略日漸清晰,小城鎮化戰略或退出歷史舞臺。隨著大都市圈和區域核心城市土地供應增加,未來房地產投資回調幅度可能不深。2014-2016年房地產去庫存比較充分,2017-2018年面臨補庫需求。

 

10、國企改革強調混改是突破口,金融監管體制改革有望突破,產權?;そ榷ㄆ笠導倚判?,股票市場將更強調服務實體經濟而不是改革創新,“一帶一路”迎來歷史性機遇。

 

國企改革方面,2015年中央經濟工作會議的論述為“要大力推進國有企業改革,加快改組組建國有資本投資、運營公司,加快推進壟斷行業改革”,2016年則變為“混合所有制改革是國企改革的重要突破口,按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求,在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。”

 

表明中央把混改提到十分重要的位置,類似聯通的混改方案有望在其他行業領域取得重大突破。

 

金融監管方面,會議強調,要深入研究并積極穩妥推進金融監管體制改革,預計隨著中央金融工作會議的召開,金融監管框架可能將作出調整,從機構監管向功能監管行為監管轉變。

 

股票市場方面,2015年中央經濟工作會議的論述為“盡快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到充分?;さ墓善筆諧?rdquo;,2016年則簡化為“深化多層次資本市場體系改”,表明未來股票市場的主要任務不是改革創新而是服務實體經濟,比如IPO提速、助力國企混改、傳統行業兼并重組、債轉股等。

 

會議強調,推進“一帶一路”建設,隨著美國推出TPP,中國地緣政治經濟環境改善,為“一帶一路”和雙邊自貿區談判迎來歷史性機遇。

 

11、展望2017年,我們正處在一系列具有歷史轉折性的變化之中,經濟從快速下滑期步入L型探底期,物價擺脫長期通縮步入溫和通脹,企業業績從長期惡化步入溫和改善,政策從穩增長轉向促改革和防風險,改革從方案準備期步入深化攻堅期,大類資產輪動從債市房市轉向股市商品,市場從炒故事轉向更重視業績。堅定中國經濟改革轉型成功的信心,堅定股票市場走向業績牛的信心

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